万顺股份(300057)调研报告:率先扩产ITO导电膜 步入业绩高速成长通道 首次给予"买入"评级
转移纸享受环保*策红利，传统主业保持稳定增长。受环保*策推动，公司环保型转移纸销量近两年保持20%以上增长，带动公司纸包装业务复苏。公司4 万吨环保型包装材料项目的投产使公司产能扩大至7.9 万吨，预期未来三年有望保持6.7%复合增速的稳定增长。 进*铝箔行业完善包装材料产品结构，业绩承诺13 年高增长。我国人均包装铝箔消费量约为0.46kg，明显低于欧美约1.5kg 的水平，同时我国包装铝箔与工业铝箔消费的比例也明显低于欧美，未来成长空间巨大。公司斥资7.5 亿元收购进*铝箔行业，2.8 万吨双零铝箔新增产能13 年开始逐步投产。董事长杜成城先生对铝箔业务 年业绩做出承诺，其中13 年净利润不低于1.35 亿元，同比增速约26.2%。 ITO 导电膜延续高景气，国内厂商迎突破良机。触摸屏已渐成消费电子产品基本配备，预计受下游需求拉动，13 年触屏需求面积将达1292 万平方米，基于良率和稳定规模供货能力的考量，OGS 对薄膜触控的挤压将低于预期，预计13 年消费电子类ITO 膜需求将达1098 万平米，未来三年复合增速达46%。从供应结构来看，日系厂商主要为苹果、三星等高端客户供货，随着需求向低端渗透，国内ITO 导电膜需求存在明显供应缺口，国内厂商将迎来突破良机。 率先扩产ITO 导电膜，成功卡位国内下游需求市场。公司10 年前瞻性地投资100万平米导电膜项目，12 年投资的二期项目达产后将拥有共计700 万平米ITO 膜产能，目前已成功实现为骏达光电等厂商供货，预计13 年销量有望达到144 万平方米。公司ITO 业务率先大幅扩产构筑了对其他厂商的供应壁垒，看好公司成功卡位重点客户后产能释放带来的业绩高增长。 首次给予“买入”评级。公司传统业务稳定增长，ITO 导电膜业务拓展顺利，我们预计 年实现每股收益0.48 元、0.74 元和1.01 元，目前股价对应 年33/21/16 倍PE 。公司一直是纸包装材料领域的领导企业，目前又进入铝箔和ITO 导电膜行业，已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略，预计随着ITO 导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。